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Slide 1: Corso di Economia della Finanza Pubblica prof. A. Monorchio - N.Quirino A.A. 2005/06 1
Slide 2: Lezioni di Economia della Finanza Pubblica Capitolo 6 Le opere pubbliche e la finanza di progetto 2
Slide 3: 6.1 La finanza di progetto  Per finanza di progetto si intende quella complessa tecnica di finanziamento avente per oggetto uno specifico piano da realizzare da parte di una società di capitali appositamente costituita dai promotori o sponsor del progetto.  Tale società, generalmente definita società veicolo o special purpose vehicle, svolge l’importante funzione di stipulare direttamente tutti i contratti necessari al perfezionamento dell’iniziativa progettuale. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 3
Slide 4: 6.1 La finanza di progetto  La società veicolo, inoltre, ha l’obiettivo di consentire la piena separazione giuridica, economica e patrimoniale tra il progetto e le altre attività dei suoi promotori, le quali in tal modo mantengono inalterata la loro capacità di raccolta dei mezzi di finanziamento. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 4
Slide 5: 6.1 La finanza di progetto   Generalmente si usa distinguere tra project financing e corporate financing. Project financing: i prestiti vengono concessi principalmente sulla base della presunta capacità del progetto di generare un flusso di cassa adeguato a sostenere il servizio del debito e a remunerare il capitale di rischio. Corporate financing: tradizionale metodo di copertura delle iniziative imprenditoriali, dove il sistema bancario provvede ad erogare i finanziamenti facendo esclusivo affidamento sulle garanzie patrimoniali del soggetto mutuatario. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto  5
Slide 6: 6.1 La finanza di progetto Il ruolo delle banche all’interno del piano si riassume nel valutare la proposta progettuale presentata dagli sponsor e nell’accertare, oltre alla fattibilità economica e finanziaria, la presenza di elementi potenzialmente in grado di influenzare la redditività attesa. L’obiettivo è quello di pervenire ad una razionale allocazione dei rischi tra tutti gli attori coinvolti nell’iniziativa. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 6
Slide 7: 6.1 La finanza di progetto Le banche possono assumere soltanto i rischi direttamente connessi al servizio del debito e non anche quelli di natura tecnica, i quali sono ripartiti, invece, fra promotori, costruttori e fornitori. Un determinato progetto viene solitamente finanziato quando appaiono elevate le probabilità di un suo sicuro e stabile flusso di cassa. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 7
Slide 8: 6.1 La finanza di progetto I promotori possono così conseguire i seguenti vantaggi:     Accedere a livelli di indebitamento altrimenti inaccessibili; limitare le garanzie dei creditori ai soli assets e flussi di cassa della società veicolo; addossare una parte dei rischi agli altri soggetti che partecipano all’operazione; coinvolgere operatori con distinte competenze tecniche e professionali nel perseguimento di uno specifico obiettivo. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 8
Slide 9: 6.1 La finanza di progetto Qualche precisazione:   La finanza di progetto è utilizzata a piani di investimento di ampie dimensioni e con una prospettiva di sviluppo a lungo termine. Il project financing è impiegato principalmente nella costruzione e gestione di opere pubbliche a rilevanza imprenditoriale. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 9
Slide 10: 6.1 La finanza di progetto Dalle considerazioni fin qui svolte si evince come il project financing sia: - uno strumento potenzialmente idoneo a sostenere il processo di modernizzazione delle reti o degli impianti in molteplici settori di attività economica:  energia, trasporti, telecomunicazioni, elettronica, servizi idrici, edilizia sanitaria e scolastica, ambiente. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 10
Slide 11: 6.1 La finanza di progetto Alcune puntualizzazioni:  I lavori di pubblica utilità che beneficiano dell’apporto di capitali privati vengono realizzati secondo lo schema contrattuale denominato BOT (build, operate and transfer). Tale schema prevede l’affidamento alla società di progetto della costruzione e gestione dell’infrastruttura, con obbligo di restituzione della stessa all’amministrazione al termine del periodo di concessione; Le iniziative di project financing consentono di sfruttare le capacità tecniche, organizzative e finanziarie proprie degli operatori di mercato e di limitare il ruolo dell’amministrazione alle attività strettamente tecniche. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto  11
Slide 12: 6.2 Le società pubbliche specializzate nel cofinanziamento di infrastrutture La situazione in Europa: Nei principali paesi comunitari sono presenti intermediari finanziari che raccolgono risorse sul mercato per impiegarle nella realizzazione di infrastrutture avvalendosi del contributo del sistema bancario. L’attività di queste società è sottoposta alla vigilanza delle rispettive banche centrali nazionali, in conformità ai piani di intervento elaborati dalle amministrazioni. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 12
Slide 13: 6.2 Le società pubbliche specializzate nel cofinanziamento di infrastrutture Come si svolge tale attività: la raccolta delle fonti di finanziamento avviene sia con la sottoscrizione di prestiti ad hoc sia mediante l’emissione di obbligazioni a lunga scadenza. Germania: è stata costituita la KFW, società per azioni per l’80% controllata dal Ministero delle finanze e per il restante 20% dai Lander.  Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 13
Slide 14: 6.2 Le società pubbliche specializzate nel cofinanziamento di infrastrutture KFW è un intermediario che opera nel comparto dei prestiti a lungo termine, del credito all’esportazione e dei finanziamenti agevolati alle piccole e medie imprese.   Francia: è presente la società GCD; Austria: è presente la società OKB. Entrambe sono società per azioni, rispettivamente di diritto pubblico e di diritto privato specializzate nel finanziamento di opere pubbliche e si avvalgono dell’apporto di capitali privati. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 14
Slide 15: 6.3 Il ruolo e le funzioni di Infrastrutture S.p.A. Il quadro normativo di riferimento:      Legge Merloni-ter; Legge n. 144/1999; Legge n. 340/2000; Legge obiettivo; Decreto-legge n. 63/2002 (convertito in legge n. 112/2002), che ha previsto la costituzione di Infrastrutture S.p.A. (cd. ISPA). Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 15
Slide 16: 6.3 Il ruolo e le funzioni di Infrastrutture S.p.A. Dal quadro giuridico delineato appaino rilevanti: 2) l’introduzione della figura del contraente generale; 3) la previsione della possibilità di estendere oltre i 30 anni la durata della concessione. Si definisce contraente generale, il soggetto che assume su di sé l’obbligo di eseguire – con certezza di tempi e di costi – un’opera rispondente alle esigenze del concessionario. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 16
Slide 17: 6.3 Il ruolo e le funzioni di Infrastrutture S.p.A. Infrastrutture S.p.A. (cd. ISPA): - società per azioni interamente controllata dalla Cassa depositi e prestiti, costituita con decreto-legge n. 63/2002 (convertito con modificazioni dalla Legge n.112/2002); - intermediario non bancario, sottoposto alla vigilanza della Banca d’Italia ed avente per oggetto il cofinanziamento di interventi infrastrutturali, i quali comportano un notevole impegno finanziario. - assicura, conformemente alle linee di indirizzo dettate dal Ministro dell’Economia, la copertura di importanti lavori pubblici finalizzati allo sviluppo e alla modernizzazione del Paese. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 17
Slide 18: 6.3 Il ruolo e le funzioni di Infrastrutture S.p.A. Le funzioni di ISPA:  può cofinanziare entro precisi limiti di esposizione sia opere la cui gestione si estrinseca nell’erogazione di servizi soggetti a tariffazione, sia iniziative la cui remunerazione è costituita da pagamenti effettuati direttamente all’amministrazione su base commerciale;  assicura la copertura dei costi di costruzione di un’opera pubblica suscettibile di utilizzazione economica direttamente, attraverso risorse proprie, indirettamente, attraverso opportune garanzie concesse alle banche finanziatrici. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 18
Slide 19: 6.3 Il ruolo e le funzioni di Infrastrutture S.p.A. Le risorse proprie: vengono alimentate dall’acquisizione di prestiti e dall’emissione di titoli obbligazionari a lunga scadenza. Le obbligazioni ISPA beneficiano di un elevato merito di credito, che consente di diminuire i costi della raccolta e di erogare finanziamenti a lungo termine e a condizioni vantaggiose, riservando agli operatori bancari la copertura del fabbisogno a breve e medio termine. ISPA può acquisire quote azionarie di società già partecipate dalla Cassa depositi e prestiti S.p.A. ed operanti nel campo delle infrastrutture di pubblica utilità. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 19
Slide 20: 6.3 Il ruolo e le funzioni di Infrastrutture S.p.A. Interventi di rilevanza strategica programmati dal governo nel Dpef 2003-2006 che possono beneficiare del contributo di ISPA: Investimenti che presentano un rendimento elevato (porti, aeroporti, assi di trasporto ad alto utilizzo);  Iniziative i cui ricavi da utenza sono di per sè stessi insufficienti a generare adeguati ritorni economici e che comportano l’erogazione di un contributo da parte delle amministrazioni (assi di trasporto a medio utilizzo);  Interventi a basso rendimento atteso, per i quali sarà possibile chiedere la garanzia statale (infrastrutture idriche del Mezzogiorno);  Progetti speciali per i quali è previsto il sostegno UE (Ponte sullo stretto, Tav, MO.SE).  Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 20
Slide 21: 6.3 Il ruolo e le funzioni di Infrastrutture S.p.A. L’intervento ISPA può essere attivato:  Dall’istituto bancario che è chiamato ad analizzare la proposta progettuale che il promotore intende presentare all’amministrazione aggiudicatrice (art. 37-bis, legge n. 109/1994);  dalla stessa amministrazione aggiudicatrice, per il tramite di una banca, in caso di assenza di uno sponsor (art. 19, comma 2, legge n. 109/1994; art. 6, comma 1, lett. a) e b) decreto legislativo n. 190/2002). Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 21
Slide 22: 6.3 Il ruolo e le funzioni di Infrastrutture S.p.A. ISPA, con il supporto tecnico e professionale della Cassa depositi e prestiti, svolge le seguenti attività:  verificare la fattibilità e bancabilità della proposta sulla base del cash flow prospettico e delle capacità tecniche, organizzative e patrimoniali del promotore;  valutare il profilo di rischio dell’investimento, la sua sostenibilità e la sua compatibilità con le politiche di gestione del portafoglio;  rigettare la proposta, ovvero accettarla e fissare le modalità dell’intervento, modalità che andranno a costituire parte integrante del bando di gara per l’affidamento dei lavori. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 22
Slide 23: 6.3 Il ruolo e le funzioni di Infrastrutture S.p.A. Alcune precisazioni: la probabilità che una data iniziativa benefici del cofinanziamento di ISPA è correlata alla sua attitudine a produrre un volume di reddito certo e stabile; ii. è necessaria un’intensa fase di confronto tra ISPA, gli advisor e l’amministrazione volta a definire i singoli aspetti dell’operazione, in modo da accertarne gli elementi potenzialmente in grado di influenzare il piano dei flussi di cassa; iii. debbono essere considerati attentamente tutti i rischi che gravano sulla realizzazione dell’opera (dilatazione dei tempi e dei costi di costruzione) e sulla sua gestione (diminuzione dei proventi netti). i. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 23
Slide 24: 6.3 Il ruolo e le funzioni di Infrastrutture S.p.A. Linee direttrici per l’operatività di ISPA (decreto 27 maggio 2003) Criteri di gestione: economicità della gestione, stabilità patrimoniale, diversificazione del rischio nel medio periodo, contenimento dei costi di provvista;  Tipologia degli interventi: ISPA è incaricata della prestazione dei seguenti servizi d’interesse economico generale, - finanziamenti, sotto qualsiasi forma, finalizzati a promuovere o a favorire la realizzazione di infrastrutture e di grandi opere pubbliche, purchè suscettibili di utilizzazione economica. - Finanziamenti, sotto qualsiasi forma, finalizzati a promuovere o a favorire la realizzazione di investimenti per lo sviluppo economico generale.  Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 24
Slide 25: 6.3 Il ruolo e le funzioni di Infrastrutture S.p.A. Modalità di finanziamento: i finanziamenti concessi da ISPA generalmente sono a lungo e medio termine, presentano il carattere di sussidiarietà, risultano effettuati in maniera complementare e non concorrente con quelli delle banche e degli altri intermediari finanziari. Oggetto di finanziamento sono: gli interventi che abbiano caratteristiche tali da richiedere fondi non reperibili ordinariamente sul mercato. - gli interventi che siano conformi ai requisiti e alle condizioni previste dalla legge. - gli interventi che siano compatibili con la normativa comunitaria in materia di aiuti di Stato. - Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 25
Slide 26: 6.3 Il ruolo e le funzioni di Infrastrutture S.p.A. Finanziamento di infrastrutture e di grandi opere pubbliche: i finanziamenti concessi da ISPA hanno ad oggetto infrastrutture ed opere pubbliche destinate a soddisfare esigenze di interesse generale, che siano gestite da amministrazioni pubbliche, ovvero da soggetti individuati attraverso opportune procedure di selezione. I finanziamenti finalizzati ad investimenti per lo sviluppo. Tali tipi di finanziamento sono concessi unicamente per il tramite di banche ed altri intermediari finanziari e sono ammessi esclusivamente nelle seguenti aree di investimento:  aiuti alle piccole e medie imprese; concessione di prestiti per l’edilizia residenziale pubblica;  finanziamento per losviluppo regionale.  Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 26
Slide 27: 6.3 Il ruolo e le funzioni di Infrastrutture S.p.A. Provvista: ISPA reperisce la provvista necessaria per il finanziamento dei propri interventi prevalentemente mediante emissione di titoli favorendo il coinvolgimento delle banche e degli altri intermediari finanziari, secondo criteri di trasparenza e di non discriminazione della nazionalità del fornitore della provvista. Gestione dei rischi finanziari: ISPA adotta misure prudenziali nella gestione del bilanciamento delle scadenze delle poste dell’attivo e del passivo idonee al mantenimento del rating assegnato ed utilizza strumenti derivati con finalità di contenimento dei rischi di tasso e di cambio e degli altri rischi di mercato. Liquidità: il Cda determina la misura dell’attivo della società da mantenere in forma prontamente liquidabile, anche in funzione del mantenimento del rating assegnato alla società. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 27
Slide 28: 6.3 Il ruolo e le funzioni di Infrastrutture S.p.A. Accantonamenti: ISPA effettua accantonamenti a fondi rischi secondo il prudente apprezzamento del Cda ed in conformità con le norme di vigilanza applicabili. Distribuzione degli utili: gli utili netti di ISPA sono destinati a riserva. Il Cda può determinarne la distribuzione agli azionisti, purchè non sia pregiudicato il mantenimento del rating. Gestione del rischio di credito: ISPA può adottare politiche di contenimento del rischio di credito derivante dalla concessione di impieghi e finanziamenti. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 28
Slide 29: 6.3 Il ruolo e le funzioni di Infrastrutture S.p.A. Garanzia dello Stato: la garanzia dello Stato è concessa con separati decreti, che ne determinano i limiti e le condizioni. Tale garanzia può essere accordata per i titoli emessi e per i finanziamenti assunti da ISPA. La garanzia diviene automaticamente operante, senza obbligo di preventiva escussione di ISPA, al semplice ricevimento da parte del Ministero dell’Economia di una comunicazione scritta di inadempimento della società stessa. Vigilanza: sono adottati da parte del Ministro dell’Economia, ove la situazione lo richieda, provvedimenti specifici nei confronti di ISPA al fine di assicurare la correttezza dei comportamenti operativi e la coerenza con le linee direttrici formulate dal Ministro stesso. Di tale attività ne viene data pronta informativa alla Banca d’Italia. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 29
Slide 30: 6.3 Il ruolo e le funzioni di Infrastrutture S.p.A. Patrimoni separati: ISPA può destinare i propri beni e diritti relativi ad una o più operazioni di finanziamento al soddisfacimento dei diritti dei portatori dei titoli e dei soggetti concedenti i finanziamenti mediante i quali la società raccoglie la relativa provvista. La destinazione di beni e diritti, nonché la relativa costituzione del patrimonio separato, viene effettuata con delibera del Cda della società a maggioranza assoluta dei suoi componenti. Tale delibera deve indicare:  l’operazione o le operazioni in relazione alle quali il patrimonio viene separato, incluse le condizioni ed i termini delle relative forme di provvista;  i diritti a garanzia dei quali viene costituito il patrimonio separato;  i beni e i diritti compresi nel patrimonio separato;  le eventuali regole di rendicontazione del patrimonio separato. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 30
Slide 31: 6.3 Il ruolo e le funzioni di Infrastrutture S.p.A. Il verbale della deliberazione degli amministratori deve essere redatto da un notaio e deve essere depositato per l’iscrizione presso il registro delle imprese entro 30 giorni. Capitolo VI – Le opere pubbliche e la finanza di progetto 31