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Tags:  auto quotes  hedge funds 
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Published:  November 12, 2011
 
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Slide 1: Table des matières Remerciements ........................................................................................... Préface ......................................................................................................... 7 9 Remarque préliminaire .............................................................................. 11 Introduction................................................................................................. 13 Chapitre 1 – Qu’est-ce qu’un hedge fund ? 1. Définition générale des hedge funds............................................. 2. Les hedge funds au fil du temps .................................................... 2.1. L’origine des hedge funds .................................................... 2.2. La croissance de l’industrie de 1949 à nos jours ................ 2.3. Répartition de l’industrie en stratégies d’investissement. 3. Les hedge funds dans le monde ..................................................... 3.1. Les hedge funds aux États-Unis et au Canada .................. 3.1.1. Hedge funds américains : développement ............ 3.1.2. Hedge funds américains : stratégie d’investissement ....................................................... 3.1.3. Mandat des hedge funds américains ..................... 3.1.4. Le cas du Canada..................................................... 3.2. Les hedge funds en Europe ................................................. 3.2.1. Développement ....................................................... 3.2.2. Hedge funds européens : développement............. 3.2.3. Les stratégies d’investissement des hedge funds européens..................................... 3.2.4. Mandat des hedge funds européens ...................... 3.2.5. Hedge funds européens : localisation .................... 17 21 21 24 28 31 35 36 38 39 39 40 41 41 42 44 44 3422_14_TDM.indd 539 12/04/10 9:11:01
Slide 2: 540 Introduction aux hedge funds 3.2.6. Caractéristiques de l’industrie ............................... 3.2.7. Perspectives .............................................................. 3.3. Les hedge funds en Asie ....................................................... 3.3.1. Développement des hedge funds asiatiques ........ 3.3.2. Stratégie d’investissement des hedge funds asiatiques .................................................................. 3.3.3. Mandat des hedge funds asiatiques ....................... 3.3.4. Localisation des hedge funds asiatiques ............... 3.3.5. Les hedge funds en Australie : un cas à part......... 3.4. Le développement des hedge funds en Europe de l’Est .. 3.4.1. Localisation des hedge funds d’Europe de l’Est.. 3.4.2. Stratégies d’investissement des hedge funds d’Europe de l’Est ..................................................... 3.5. Les hedge funds en Amérique latine .................................. 3.5.1. Développement des hedge funds d’Amérique latine ................................................... 3.5.2. Stratégies d’investissement des hedge funds d’Amérique latine ................................................... 3.6. Perspectives futures de l’industrie ...................................... 4. Les grands noms du monde des hedge funds ............................... 4.1. Georges Soros........................................................................ 4.2. Julian Robertson ................................................................... 4.3. Michael Steinhardt ................................................................ 4.4. John Paulson .......................................................................... 4.5. Louis Bacon ........................................................................... 4.6. Paul Tudor Jones II ............................................................... 4.7. Bruce Kovner......................................................................... 4.8. Steve Cohen ........................................................................... 4.9. Alan Howard ......................................................................... 4.10. Stephen Feinberg .................................................................. 5. Résumé du chapitre ........................................................................ Chapitre 2 – Les caractéristiques des hedge funds 1. Les fournisseurs de données .......................................................... 1.1. Les indices – classifications .................................................. 1.1.1. CASAM CISDM (anciennement MAR Hedge) . 1.1.2. Tremont Tass Research Limited ............................ 1.1.3. Eurekahedge ............................................................ 1.1.4. Greenwich Alternative ........................................... 1.1.5. Hedgefund.net ......................................................... 1.1.6. Hedge Fund Research, Inc ..................................... 1.1.7. Les indices journaliers ............................................ 2. Constitution d’un hedge fund ........................................................ 2.1. Définition de l’objectif du fonds ......................................... 2.2. Stratégie d’investissement .................................................... 2.3. Profil de risque accepté ........................................................ 46 48 48 48 50 51 52 53 55 55 56 57 57 60 60 64 64 65 67 68 69 69 70 70 72 72 73 75 77 78 79 79 79 79 82 82 82 83 83 84 3422_14_TDM.indd 540 12/04/10 9:11:01
Slide 3: Table des matières 541 85 86 87 88 89 90 93 93 94 95 96 97 100 100 101 101 102 105 105 107 111 111 111 115 116 116 119 121 122 124 126 127 132 132 132 133 134 134 136 136 137 139 139 139 139 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 2.4. Technique de sélection des risques alternatifs ................... 2.5. Gérant..................................................................................... 2.6. Méthode de gestion............................................................... 2.7. Domiciliation du fonds ......................................................... 2.8. Distribution............................................................................ La structure type d’un hedge fund ................................................ Les hedge funds et le risque ........................................................... 4.1. Le risque d’investissement ................................................... 4.2. Le risque de modèle.............................................................. 4.3. Le risque de gérant et d’industrie ....................................... 4.4. Le risque de construction du portefeuille .......................... 4.5. Le risque de valorisation ...................................................... 4.6. Le risque d’infrastructure et le risque gouvernemental ... 4.7. Le risque de contrepartie ..................................................... 4.8. Le risque de défaut ............................................................... 4.9. Le risque de liquidité ............................................................ 4.10. Le risque opérationnel ......................................................... À qui s’adressent les hedge funds ? .............................................. 5.1. Les investisseurs types .......................................................... 5.2. Les investisseurs institutionnels .......................................... Les contraintes................................................................................. 6.1. L’investissement minimum................................................... 6.2. Les contraintes de liquidité .................................................. 6.3. La limite des actifs totaux sous gestion .............................. Le système des commissions .......................................................... 7.1. Le modèle le plus répandu ................................................... 7.2. Les particularités – le high watermark et le hurdle rate... 7.3. Commission de gestion et de performance : illustration .. 7.4. Égalisation ............................................................................. La vente à découvert....................................................................... L’effet de levier ................................................................................ Exposition brute et nette ................................................................ L’active trading ................................................................................ Autres caractéristiques de l’industrie des hedge funds ............... 12.1. Taille des fonds ...................................................................... 12.2. Caractéristiques communes ................................................. 12.3. L’utilisation de levier ............................................................ 12.4. Le hedge fund type ............................................................... 12.5. Hedge funds et produits d’investissement ......................... 12.6. Le taux de mortalité.............................................................. Le rapprochement entre les hedge funds et les autres produits d’investissement alternatifs ............................................................ Les atouts et les faiblesses des hedge funds ................................. 14.1. Les atouts ............................................................................... 14.1.1. La flexibilité des techniques ................................... 14.1.2. Les investissements des gérants dans le fonds ..... 3422_14_TDM.indd 541 12/04/10 9:11:01
Slide 4: 542 Introduction aux hedge funds 15. 16. 17. 18. 19. 14.1.3. La capacité des gérants ........................................... 14.1.4. Objectif de performance absolue .......................... 14.1.5. Faible corrélation avec les investissements classiques ................................. 14.2. Les faiblesses ......................................................................... 14.2.1. Taux de liquidation élevé ........................................ 14.2.2. Le problème d’information .................................... 14.2.3. Liquidité limitée ...................................................... 14.2.4. Un système de commissions élevées complexe ... 14.2.5. Des risques spécifiques ........................................... 14.2.6. Les contraintes légales ............................................ Comparaison entre fonds et comptes gérés ................................. La réplication ................................................................................... Les nouvelles structures ................................................................. 17.1. La cotation des fonds ............................................................ 17.2. Les produits structurés ......................................................... 17.3. Des indices investissables ..................................................... L’assurance contre la fraude .......................................................... Résumé du chapitre ........................................................................ 139 140 140 140 141 142 142 142 143 143 143 144 144 144 145 148 151 151 Chapitre 3 – Les stratégies d’investissement 1. Classification générale .................................................................... 2. La stratégie equity market neutral ................................................. 2.1. Méthodologie......................................................................... 2.2. Définition de la neutralité .................................................... 2.3. Les fonds gérés quantitativement ....................................... 2.4. Gestion du risque .................................................................. 2.5. Illustration.............................................................................. 2.6. Illustration théorique ............................................................ 2.7. Illustrations pratiques ........................................................... 2.7.1. Career Education Corporation et Apollo Group 2.7.2. Daimler-Chrysler AG et Ingersoll Rand Company ................................... 2.7.3. TJX Companies et Whole Foods Market, Inc. ..... 2.8. Avantages et inconvénients ................................................. 2.9. Performance........................................................................... 3. La stratégie fixed income arbitrage ............................................... 3.1. Méthodologie......................................................................... 3.2. Analyse des risques ............................................................... 3.3. Considérations additionnelles ............................................. 3.4. Illustration.............................................................................. 3.5. Avantages et inconvénients ................................................. 3.6. Performance........................................................................... 4. La stratégie mortgage backed securities ........................................ 4.1. Les titres ................................................................................. 4.2. Méthodologie......................................................................... 154 155 157 159 162 163 163 164 165 165 166 167 168 170 173 173 176 178 178 180 180 182 182 186 3422_14_TDM.indd 542 12/04/10 9:11:02
Slide 5: Table des matières 543 187 187 190 190 193 193 194 195 195 195 196 196 199 200 200 201 201 202 203 204 207 209 211 212 217 217 218 219 220 221 222 222 225 225 226 227 228 229 229 231 235 236 236 237 237 243 5. 6. 7. 8. 9. 4.3. Analyse des risques ............................................................... 4.4. Illustration.............................................................................. 4.5. Avantages et inconvénients ................................................. 4.6. Performance........................................................................... La stratégie convertible arbitrage .................................................. 5.1. Principes ................................................................................. 5.2. Méthodologie : approche...................................................... 5.2.1. Type d’emprunt ........................................................ 5.2.2. Outils ......................................................................... 5.2.3. Couverture ............................................................... 5.2.4. Arbitrage .................................................................. 5.3. Méthodologie : stratégie d’investissement ......................... 5.4. Risques spécifiques ............................................................... 5.5. Illustration.............................................................................. 5.5.1. Seagate Technology ................................................. 5.5.2. BRE Properties ....................................................... 5.5.3. Teva Pharmaceuticals .............................................. 5.6. Avantages et inconvénients ................................................. 5.7. Performance........................................................................... 5.8. Les convertibles en 2004 et les convertibles synthétiques La stratégie event driven ................................................................. 6.1. Méthodologie......................................................................... 6.2. Special situations ................................................................... 6.3. Les activistes .......................................................................... 6.4. Illustration.............................................................................. 6.4.1. New Skies Technologies .......................................... 6.4.2. Cumulus Media ........................................................ 6.4.3. Seat ............................................................................ 6.5. Avantages et inconvénients ................................................. 6.6. Performance........................................................................... La stratégie merger arbitrage ......................................................... 7.1. Méthodologie......................................................................... 7.2. Illustration.............................................................................. 7.2.1. Alcan-Rio Tinto ....................................................... 7.2.2. MFS Communication .............................................. 7.3. Avantages et inconvénients ................................................. 7.4. Performance........................................................................... La stratégie distressed securities..................................................... 8.1. Origine des difficultés ........................................................... 8.2. Méthodologie......................................................................... 8.3. Illustration.............................................................................. 8.4. Avantages et inconvénients ................................................. 8.5. Performance........................................................................... La stratégie PIPE ............................................................................ 9.1. Méthodologie......................................................................... 9.2. Types de transactions ............................................................ 3422_14_TDM.indd 543 12/04/10 9:11:02
Slide 6: 544 9.3. 9.4. 9.5. 9.6. Introduction aux hedge funds 10. 11. 12. 13. 14. Risques sous-jacents ............................................................. Valorisation ............................................................................ Spécificités des transactions PIPE hors États-Unis .......... Illustrations ............................................................................ 9.6.1. Ascent Solar Technologies...................................... 9.6.2. Quest Minerals and Mining Corp .......................... 9.6.3. Puda Coal Inc. .......................................................... 9.7. Avantages et inconvénients ................................................. 9.8. Performance........................................................................... La stratégie relative value arbitrage ............................................... 10.1. Méthodologie......................................................................... 10.1.1. Opérations sur pairs ................................................ 10.1.2. Trading d’options et de warrants ........................... 10.1.3. Capital structure arbitrage ..................................... 10.2. Illustration.............................................................................. 10.2.1. Illustration théorique .............................................. 10.2.2. Verizon Communications ....................................... 10.3. Avantages et inconvénients ................................................. 10.4. Performance........................................................................... Closed-end Fund Arbitrage ........................................................... 11.1. Méthodologie......................................................................... 11.2. Illustrations ............................................................................ 11.2.1. Gartmore European Investment Trust (GEO) .... 11.2.2. JPM Fleming Overseas (JMO) .............................. 11.3. Avantages et inconvénients ................................................. 11.4. Performance........................................................................... Volatility Arbitrage ......................................................................... 12.1. Méthodologie......................................................................... 12.2. Illustration.............................................................................. 12.3. Avantages et inconvénients ................................................. 12.4. Performance........................................................................... Les fonds multi-strategy .................................................................. 13.1. Méthodologie......................................................................... 13.2. Illustration.............................................................................. 13.3. Avantages et inconvénients ................................................. 13.4. Performance........................................................................... La stratégie asset based lending ..................................................... 14.1. Méthodologie......................................................................... 14.1.1. Financement de stock.............................................. 14.1.2. Trade finance ............................................................ 14.1.3. Financement immobilier ......................................... 14.1.4. Corporate direct ...................................................... 14.1.5. Financement d’assurance-vie ................................. 14.1.6. Auto loans ................................................................ 14.1.7. Autres sous-stratégies ............................................. 14.2. Les risques.............................................................................. 246 247 248 248 248 249 250 250 251 252 252 254 255 255 256 256 257 259 259 259 260 260 260 261 262 262 263 263 264 267 268 268 268 269 271 272 274 275 278 279 279 279 280 281 282 284 3422_14_TDM.indd 544 12/04/10 9:11:02
Slide 7: Table des matières 545 286 286 287 288 289 290 290 293 293 295 297 297 297 298 299 300 302 306 306 307 307 308 314 314 315 315 316 317 317 318 322 322 323 324 324 327 330 331 332 333 333 334 335 338 338 339 15. 16. 17. 18. 19. 20. 14.3. Illustration.............................................................................. 14.3.1. Trade finance ............................................................ 14.3.2. Financement immobilier ......................................... 14.3.3. Financement de poursuites légales ........................ 14.3.4. Financement d’assurance-vie ................................. 14.4. Avantages et inconvénients ................................................. 14.5. Performance........................................................................... La stratégie long/short .................................................................... 15.1. Méthodologie......................................................................... 15.2. La stratégie equity non-hedge .............................................. 15.3. Illustration.............................................................................. 15.3.1. Clip Corporation ..................................................... 15.3.2. Barnes et Noble, Inc ................................................ 15.4. Avantages et inconvénients ................................................. 15.5. Performance........................................................................... La stratégie emerging markets ....................................................... 16.1. Méthodologie......................................................................... 16.2. Illustration.............................................................................. 16.2.1. Billabong .................................................................. 16.2.2. Li et Fung ................................................................. 16.3. Avantages et inconvénients ................................................. 16.4. Performance........................................................................... La stratégie sector............................................................................ 17.1. Méthodologie......................................................................... 17.2. Illustration.............................................................................. 17.2.1. Pediatrix Medical Group (ticker PDX) ................ 17.2.2. Triad Hospitals, Inc. (ticker TRI) ........................... 17.2.3. Host Hotels et Resorts, Inc. (ticker HST)............. 17.3. Avantages et inconvénients ................................................. 17.4. Performance........................................................................... La stratégie credit/high yield .......................................................... 18.1. Méthodologie......................................................................... 18.2. Illustration.............................................................................. 18.3. Avantages et inconvénients ................................................. 18.4. Performance........................................................................... 18.5. Le trading de corrélation...................................................... La stratégie short selling ................................................................. 19.1. Méthodologie......................................................................... 19.2. Illustration.............................................................................. 19.2.1. Okamura ................................................................... 19.2.2. New Century Financial ........................................... 19.3. Avantages et inconvénients ................................................. 19.4. Performance........................................................................... La stratégie macro ........................................................................... 20.1. Principes ................................................................................. 20.2. Méthodologie......................................................................... 3422_14_TDM.indd 545 12/04/10 9:11:03
Slide 8: 546 Introduction aux hedge funds 21. 22. 23. 24. 20.3. Illustration.............................................................................. 20.3.1. Carry trade yen-dollars ........................................... 20.3.2. Anticipation d’une baisse de taux ......................... 20.3.3. Consolidation d’un secteur ..................................... 20.4. Avantages et inconvénients ................................................. 20.5. Performance........................................................................... Les commodity trading advisors .................................................... 21.1. Méthodologie......................................................................... 21.2. Short term traders ................................................................. 21.3. Illustration.............................................................................. 21.4. Avantages et inconvénients ................................................. 21.5. Performance........................................................................... La stratégie fund of funds............................................................... 22.1. Pourquoi des fonds de fonds ? ............................................. 22.2. Méthodologie......................................................................... 22.3. Les choix du fonds de fonds................................................. 22.4. Avantages et inconvénients ................................................. 22.5. Performance........................................................................... Quelques stratégies d’investissement spécifiques ....................... 23.1. Electricity trading.................................................................. 23.2. Arbitrage d’options............................................................... 23.3. Les fonds climatiques ........................................................... 23.4. Market timing ........................................................................ 23.5. L’investissement dans le vin ................................................. 23.6. Les MLP ................................................................................. Résumé du chapitre ........................................................................ 340 340 341 341 342 343 344 346 349 350 351 352 354 354 356 362 363 365 367 370 372 374 376 376 379 380 Chapitre 4 – La performance des hedge funds au cours du temps 1. Les données...................................................................................... 1.1. Spécificités des données relatives aux hedge funds .......... 1.2. Les biais .................................................................................. 1.3. Les indices .............................................................................. 2. Performance de l’industrie des hedge funds ................................ 3. Performance et volatilité des hedge funds par stratégie............. 3.1. Analyse de statistiques ......................................................... 3.2. Analyse graphique ................................................................ 3.2.1. Ratio rendement contre volatilité ......................... 3.2.2. Ratio rendement contre perte annuelle maximale ............................ 3.2.3. Mesure de risque étendue ...................................... 4. Performance durant les périodes extrêmes .................................. 5. Études scientifiques ........................................................................ 6. Analyse de corrélation.................................................................... 6.1. Corrélation entre les hedge funds et des indices de référence ................................................... 6.1.1. Analyse de corrélation ............................................ 387 387 389 393 394 397 397 400 400 402 402 406 411 414 415 415 3422_14_TDM.indd 546 12/04/10 9:11:03
Slide 9: Table des matières 547 6.1.2. Corrélation entre les stratégies hedge funds ........ 419 6.1.3. Données journalières .............................................. 421 7. Résumé du chapitre ........................................................................ 428 Chapitre 5 – Le cadre réglementaire des hedge funds 1. Les principes .................................................................................... 2. La réglementation des hedge funds .............................................. 3. Aux États-Unis et au Canada ........................................................ 3.1. Aux États-Unis ...................................................................... 3.2. Au Canada ............................................................................. 4. En Europe ........................................................................................ 4.1. En Grande-Bretagne ............................................................ 4.2. En Allemagne ........................................................................ 4.3. Au Luxembourg .................................................................... 4.4. En Italie .................................................................................. 4.5. En Suisse ................................................................................ 4.6. En France ............................................................................... 4.7. En Belgique ........................................................................... 4.8. En Irlande .............................................................................. 4.9. À Malte .................................................................................. 4.10. Espagne .................................................................................. 4.11. Les hedge funds et UCITS III ............................................. 5. Les juridictions offshore ................................................................. 5.1. Îles Caymans .......................................................................... 5.2. Îles Vierges britanniques ...................................................... 6. Résumé du chapitre ........................................................................ Chapitre 6 – Les hedge funds, LTCM et les crises récentes 1. Long Term Capital Management................................................... 1.1. La situation en septembre 1998 ........................................... 1.1.1. Les pertes de Soros et al. ........................................ 1.1.2. Le marché du fixed income arbitrage ................... 1.2. Description de Long Term Capital Management............... 1.3. Historique de la débâcle....................................................... 1.4. Pourquoi avoir sauvé le fonds ?........................................... 1.5. Les effets et questions soulevées ......................................... 1.5.1. Les effets................................................................... 1.5.2. Les questions soulevées .......................................... 1.6. L’après LTCM........................................................................ 2. Les hedge funds et les crises récentes ........................................... 2.1. La crise du mécanisme des taux de change de 1992.......... 2.2. Les turbulences du marché obligataire de 1994 ................ 2.3. La crise mexicaine de 1994-95 ............................................. 2.4. La crise asiatique de 1997-98 ............................................... 2.4.1. La crise asiatique : les faits ..................................... 429 431 432 432 434 436 436 437 439 440 441 443 445 445 447 448 451 452 454 455 456 457 458 458 459 460 463 466 467 467 467 468 468 469 471 473 474 474 3422_14_TDM.indd 547 12/04/10 9:11:03
Slide 10: 548 Introduction aux hedge funds 2.4.2. Le rôle des hedge funds dans la crise .................... 2.4.3. Les fondamentaux ................................................... 2.5. La crise subprime de 2007 .................................................... 2.5.1. Les bases ................................................................... 2.5.2. Le rôle des hedge funds .......................................... 2.6. La crise de liquidité dans la foulée de la crise du subprime ......................................................... 2.7. Conclusion ............................................................................. 3. Les fraudes dans l’industrie............................................................ 4. Résumé du chapitre ........................................................................ Chapitre 7 – Hedge funds versus fonds d’investissement classiques 1. Comparaison de la législation en vigueur .................................... 1.1. Gestion – prospectus, historique, vente à découvert et levier, liquidité et produits d’investissement ................. 1.2. Frais associés – commissions et autres ................................ 1.3. La communication ................................................................ 1.4. Investisseurs types................................................................. 1.5. Enregistrement de la société de gestion et exigences de rapport aux autorités de contrôle ............ 1.6. Directeurs............................................................................... 2. Les autres principales différences ................................................. 2.1. Investissement personnel ..................................................... 2.2. Objectifs ................................................................................. 2.3. Titres en portefeuille............................................................. 2.4. Stratégies d’investissement .................................................. 2.5. Taille des industries ............................................................... 3. Tableau comparatif ......................................................................... 4. Diversification et performance comparée .................................... 4.1. Diversification d’un portefeuille ......................................... 4.2. Performance........................................................................... 5. Résumé du chapitre ........................................................................ 475 476 477 477 485 487 489 489 490 492 493 494 494 494 495 495 495 496 496 496 497 497 498 499 499 502 503 Conclusion générale ................................................................................... 505 La Chartered Alternative Investment Analyst Association (CAIA) ... 509 Les sites internet intéressants.................................................................... 511 Glossaire ...................................................................................................... 515 Bibliographie ............................................................................................... 523 Index............................................................................................................. 533 3422_14_TDM.indd 548 12/04/10 9:11:03

   
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